投资要点：

1.医疗行业核心问题在供给侧，供给侧核心在于医院和医生。

医疗行业的本质问题是供给不能匹配需求，因此医改的核心在于医疗供给侧改革，由于医生诉求无法从市场得到解决，必须全部由公立医院满足，导致公立医院完全绑定医生，医生资源不流通，因此医疗供给侧改革的核心在于解绑医生和医院。打破现有格局，让医生资源流动起来，才会产生行业机会。

2.医生集团是医生资源重新定价，商业保险决定未来空间。

医生集团的本质是资源重新配置，将公立医院内不合理定价转移至体制外进行市场定价。对于医生集团，人才、资金方面不存在太多壁垒，要素在于政策、品牌、患者、配套设施、运营管理。

本质来说医生集团是存量转移，将公立医院内不合理定价转移至体制外进行市场定价但具有相应消费能力的需求方规模不大，想要寻求更大的空间，必须有相应支付体系配合（商业保险）。

3.公立医院改革促进新型医疗服务形式出现，市场化难易程度决定细分领域弹性。

公立医院的补偿机制决定其盈利行为，现有产业和政策条件下，公立医院改革方向在于降药降成本提服务，运营成本降低迫使公立医院不得不考虑效率并引入社会资本，供给侧变化必将带来新型医疗服务模式，使得医疗服务进一步市场化，其中各细分领域的弹性取决于市场化难易程度，判断标准是：诊疗流程标准化、医疗风险小、人工操作程度低、对设备依赖程度强于人、商业模式可复制、政策支持。

4.投资建议：根据市场化难易标准，我们重点推荐三个行业：医疗影像（第三方辅助性科室）、血透（专科方向）、体检（平台型）。

美国医疗影像市场接近100 亿美元，我们估计国内市场或达1000 亿人民币。美国主要模式有第三方独立影像中心及SecondOpinion 辅助诊断方式。华润万东[-0.80% 资金 研报]两种模式均有布局，在影像中心布点、设备销售、医生资源对接、网络云平台搭建等方面均领先市场。推荐华润万东，有希望成为行业龙头。

全球透析市场规模达到800 亿美元，国内可达到400-500 人民币。推荐宝莱特[0.67% 资金 研报]，“产品+渠道+服务”的全产业链布局可以对标世界血透行业龙头公司费森尤斯。

未来体检行业空间接近2000 亿，更主要的是体检可以作为整个医疗服务体系中患者流、医生流、信息流、以及支付流（商业保险）的入口。推荐美年健康，国内规模最大、发展最快、产业链布局也最完善的专业健康体检公司。

风险提示：

医改政策推进不及预期，一方面对于公立医院收入机制改革落地困难，另一方面对于医生集团没有实质性支持。